Warner Bros. Discovery rechaza oferta de Paramount en medio del debate sobre el valor de las cableoperadoras

Resumen Rápido

Warner Bros. Discovery (WBD) rechazó la octava oferta de adquisición de Paramount Skydance, dirigida por el CEO David Ellison. WBD informó a los accionistas que la oferta de Netflix de $27.75 por acción por el estudio y el negocio de streaming es un mejor acuerdo que la oferta de Paramount de $30 por acción en efectivo por toda la compañía. El rechazo ocurrió el miércoles.

Paramount argumenta que su oferta es superior debido en parte al valor de las cableoperadoras de WBD. Este argumento ganó apoyo esta semana tras el difícil debut en el mercado público de Versant, una escisión de los activos de cable de Comcast. Las acciones de Versant cayeron aproximadamente un 25% en sus primeros tres días de negociación. Esta caída indica una falta de apetito de los inversores por los activos de televisión por cable, lo que podría afectar la valoración de las redes de WBD. Ellison podría utilizar estos datos para convencer a los accionistas de WBD de que reconsideren la decisión de la junta directiva.

La Guerra de Ofertas y la Disputa de Valoración

Warner Bros. Discovery rechazó la última oferta de Paramount Skydance el miércoles. La oferta fue el octavo intento de Paramount por comprar todos los activos de WBD. La gerencia de WBD informó a los accionistas y empleados que la propuesta de Netflix es la opción superior. Netflix ha ofrecido $27.75 por acción en efectivo y acciones para adquirir las operaciones de estudio y streaming de WBD. En contraste, Paramount ofreció $30 por acción en efectivo por toda la compañía, incluyendo sus cableoperadoras.

La diferencia en la valoración se centra en el valor de los activos de televisión por cable de WBD. Hay una brecha de $2.25 por acción entre las dos ofertas. Si las cableoperadoras valen $2.25 por acción o más, la oferta de Netflix parece más atractiva. Si valen sustancialmente menos, la oferta de Paramount de $30 por acción por todo el negocio se ve mejor. Irónicamente, esto le da a Paramount un incentivo para argumentar que los activos de cable valen menos, mientras que Netflix tiene un incentivo para elogiar activos que no pretende comprar.

WBD señaló en su carta de rechazo que la oferta de Paramount incluye costos adicionales. Estos costos incluyen una tarifa de ruptura de $2.8 mil millones pagable a Netflix si WBD cambia de rumbo. Además, hay un costo de $1.5 mil millones para los prestamistas si WBD no completa un intercambio de deuda, y aproximadamente $350 millones en costos de financiamiento adicionales. WBD declaró que este total de $4.7 mil millones reduce el precio efectivo de Paramount en aproximadamente $1.79 por acción.

El Debut de Versant en el Mercado 📉

El argumento de Paramount sobre el valor de las cableoperadoras recibió un impulso inesperado del desempeño de Versant. Versant comenzó a cotizar el lunes como una escisión de los activos de cable de Comcast, incluyendo CNBC y MS NOW (anteriormente MSNBC). En sus primeros tres días de negociación, Versant perdió aproximadamente un cuarto de su valor. Las acciones cayeron a aproximadamente $33.80 desde un punto de partida de $45.17.

Los analistas citan a Versant como una comparación para valorar la división de "Global Networks" de WBD. El valor de mercado de Versant es ahora inferior a $5 mil millones, con un valor empresarial de aproximadamente $7.25 mil millones incluyendo $2.25 mil millones en deuda neta. La compañía proyecta de $1.85 mil millones a $2 mil millones en EBITDA para 2026. Esto resulta en un ratio EV/EBITDA de aproximadamente 3.8x, que es significativamente inferior a los múltiplos de muchas compañías del S&P 500.

Un factor que potencialmente impacta la venta es que algunos grandes fondos que poseen acciones de Comcast están obligados a vender acciones de Versant porque no pueden poseer la nueva entidad. Sin embargo, la baja valoración sugiere que el mercado carece de apetito por los activos de televisión por cable. Si las "Global Networks" de WBD cotizaran al mismo ratio de 3.8x, valdrían solo aproximadamente $1.20 por acción basado en las estimaciones de EBITDA de MoffettNathanson. Una persona familiarizada con el pensamiento de Paramount estimó el valor aún más bajo, en $0.56 por acción.

Comparaciones y Movimientos Futuros

A pesar de los datos de Versant, la comparación no es perfecta. Versant y las "Global Networks" de WBD no son una comparación directa. El portafolio de WBD incluye CNN y derechos importantes de deportes en vivo, como la NHL, el fútbol americano universitario y el baloncesto universitario del "March Madness". Los analistas ven estos activos como más valiosos que los de Versant. WBD también señaló que su división incluye el servicio de streaming Discovery+, que "genera ingresos sustanciales".

El analista Rich Greenfield de Lightshed Partners declaró que los activos de cable de WBD son mucho más valiosos que los de Versant. Espera que las "Global Networks" de WBD sean "vendidas y/o desmembradas después de que se escindan", lo que podría desbloquear un valor significativo. Sin embargo, las "Global Networks" de WBD están destinadas a cargar con mucha más deuda que Versant.

Si Paramount no puede convencer a los accionistas de que su oferta es menos riesgosa que la de Netflix, David Ellison podría aumentar su oferta. Greenfield cree que podría ocurrir una guerra de ofertas. Señaló que todavía hay un camino para que Paramount supere la oferta de Netflix, pero requeriría un aumento sustancial en el efectivo invertido por la familia Ellison y sus socios de financiamiento.