Рост популярности SMA в хедж-фондах ускоряется к 2026 году

Краткое содержание

В индустрии хедж-фондов наблюдается массовый переход к отдельно управляемым счетам (SMA) — структуре, которая обеспечивает инвесторам большую прозрачность и контроль по сравнению с традиционными объединенными фондами. Эта тенденция резко усилилась в 2025 году и, как ожидается, ускорится еще больше к 2026 году.

Согласно исследованию Goldman Sachs, капитал SMA вырос на 27% в 2024 году до $315 млрд. Основной драйвер роста — крупные мультистратегические хедж-фонды, которые конкурируют за лучших специалистов, все чаще распределяя капитал внешним портфельным менеджерам через SMA. К середине 2025 года почти 75% мультименеджеров поддержали внешнего портфельного менеджера, по сравнению с 54% в 2022 году.

Появление сервисных провайдеров снизило барьеры для входа, позволяя новым менеджерам запускаться легче. Однако приток капитала меняет баланс сил: менеджеры становятся более избирательными в сделках и выражают обеспокоенность по поводу репликации стратегий, или теневого альфа. Несмотря на эти вызовы, отраслевые инсайдеры сходятся во мнении, что импульс SMA нарастает.

Подъем отдельно управляемых счетов

Хотя большинство вирусных трендов имеют короткий срок жизни, популярность отдельно управляемых счетов набирает обороты по мере приближения к 2026 году. Структура SMA кажется старомодной и отнюдь не новой, но этот способ инвестирования в лучшие хедж-фондовые стратегии достиг новых высот в 2025 году.

Традиционно хедж-фонды привлекают капитал, собирая группу инвесторов в единый объединенный пул денег. Аллокаторы получают периодические отчеты о производительности, но имеют ограниченную видимость повседневных позиций. При управлении счетом инвесторы получают персональный сервис. Их деньги обрабатываются отдельно, с ежедневной прозрачностью сделок и позиций и часто с возможностью досрочного вывода средств.

Исторически большинство менеджеров хедж-фондов избегали SMA из-за операционной сложности и стигмы, что менеджер, предлагающий такой счет, не может привлечь традиционный фонд. Это восприятие резко изменилось. Джон Каплис, генеральный директор исследовательской фирмы хедж-фондов PivotalPath, заявил: "Сейчас вокруг предложения SMA нет негативной коннотации. Это почти обязательно".

Драйверы роста SMA

Рост капитала SMA подпитывается несколькими макроэкономическими и структурными факторами. Одним из основных драйверов стало завершение эпохи нулевых процентных ставок. По мере роста процентных ставок денежные средства приносят более высокую доходность, что делает структуру SMA привлекательной благодаря ее капитальной эффективности.

Еще одна соблазнительная особенность заключается в том, что эта структура позволяет инвесторам напрямую увеличивать экспозицию к хедж-фондовым стратегиям с использованием заемных средств, сохраняя наличные для других целей. Тенденция была усилена принятием крупных мультистратегических, мультименеджерских хедж-фондов. Эти фирмы накопили сотни миллиардов долларов и ведут ожесточенную борьбу за лучших инвестиционных специалистов.

Чтобы получить доступ к элитным трейдерам, мультименеджеры все чаще распределяли капитал внешним портфельным менеджерам через SMA. Активность в середине 2025 года шла по пути превышения уровней 2024 года. Innocap, один из крупнейших провайдеров услуг по управлению счетами, увидел, что активы на его платформе выросли примерно с $85 млрд в апреле до более чем $100 млрд через шесть месяцев.

Снижение барьеров и новые запуски

Хотя новые менеджеры и небольшие фонды составляют значительную часть роста, устоявшиеся менеджеры также все чаще открывают доступ к SMA. Хорхе Хендриксон, соуправляющий директор по премиальным услугам в Jones Trading, объяснил мышление новых портфельных менеджеров.

"Мечта большинства новых портфельных менеджеров — иметь объединенный фонд на миллиарды долларов однажды. Но затем, в ходе бесед с инвесторами, в зависимости от стратегии, они начинают понимать, что большая часть наиболее доступного капитала на самом деле поступает от аллокаторов SMA".

Появление большего количества сервисных провайдеров и готовых продуктов облегчило переход. Доступ к данным, торговой инфраструктуре, риск-системам, комплаенсу и бэк-офисным услугам снизил барьер для входа. Том Брэдбир, возглавляющий практику хедж-фондов в Maven Partnership, отметил, что портфельные менеджеры все чаще спрашивают о SMA и стремятся к ним.

Импульс нарастает по мере приближения к 2026 году. Мультименеджеры сигнализировали о планах увеличить внешние аллокации в следующем году, а несколько крупных банков готовят фонды для распределения внешним портфельным менеджерам. Как заметил один аллокатор хедж-фондов: "Все просто ускорилось. И мы далеки от замедления".

Риски и меняющаяся динамика власти

По мере того как капитал SMA заливает рынок, баланс сил смещается. При большем количестве аллокаторов, конкурирующих за сделки, новые менеджеры становятся более избирательными и все менее склонными принимать эксклюзивные соглашения SMA. Аллокаторы предлагают портфельным менеджерам не только капитал, но и подчеркивают свои уникальные ценности.

Однако риски остаются. Портфельные менеджеры настаивают на более жестких условиях, касающихся ликвидности, эксклюзивности и прозрачности. Документ квантового хедж-фонда Squarepoint подчеркнул опасения, что некоторые аллокаторы могут неправильно использовать прозрачность SMA, совершая параллельные сделки или реплицируя стратегии внутри компании — практика, известная как теневой альфа.

Николя Жансон, глава внешних стратегий в Squarepoint, подчеркнул необходимость должной осмотрительности. "Главный момент — просто убедиться, что мы все на равных условиях", — сказал Жансон. "По сути, это "знай своего аллокатора"".

Кроме того, война за таланты представляет вызов. Многие мультименеджеры агрессивно расширяются, что затрудняет для небольших новых фондов набор аналитиков и технологов. Несмотря на эти препятствия, тенденция SMA, похоже, готова к продолжению роста.