Preocupações com Uso de Informações Privadas em Mercados de Previsão

Resumo Rápido

Uma aposta significativa feita na plataforma Polymarket chamou a atenção para o status regulatório dos mercados de previsão. Pouco antes da captura do presidente venezuelano Nicolás Maduro, uma conta recém-criada apostou US$ 30.000 em sua saída, resultando em um pagamento de mais de US$ 400.000. Esse evento levantou questionamentos sobre se o apostador possuía informações privilegiadas a respeito dos planos do governo dos EUA.

A Commodity Futures Trading Commission (CFTC) supervisiona os mercados de previsão, mas as regras sobre uso de informações privilegiadas não são tão claramente definidas como no mercado de ações. Enquanto a Securities and Exchange Commission (SEC) proíbe rigorosamente o comércio baseado em informações materiais não públicas, a abordagem da CFTC é mais ambígua. A principal regra que proíbe tal atividade tem apenas 15 anos e foi desenhada para commodities em vez de apostas em eventos. Consequentemente, não existe atualmente um padrão estatutário geral que proíba explicitamente o comércio baseado em informações privilegiadas em todos os mercados de previsão.

As plataformas variam em suas políticas. Algumas, como a Kalshi, proíbem explicitamente o uso de informações privilegiadas, enquanto outras, como a Polymarket, são mais tolerantes. Além disso, rastrear e provar o uso de informações privilegiadas nessas plataformas é difícil para os reguladores. Especialistas sugerem que, embora a CFTC possa mover processos, a agência carece de recursos e disposição para fazê-lo com eficiência. O debate continua sobre se o conhecimento privilegiado aumenta a precisão do mercado ou compromete a justiça.

A Aposta em Maduro e a Reação do Mercado

A atividade recente nos mercados de previsão começou com uma aposta específica e de alto risco. Pouco antes do primeiro fim de semana de janeiro, um apostador utilizou uma conta recém-criada para colocar uma posição de US$ 30.000 na saída do presidente venezuelano Nicolás Maduro. A aposta provou ser lucrativa, rendendo mais de US$ 400.000 em ganhos. Esse caso específico de sucesso intensificou a fiscalização sobre os mecanismos dessas plataformas.

No entanto, este não é um incidente isolado. Em dezembro, um usuário diferente na Polymarket teria feito US$ 1 milhão ao adivinhar corretamente 22 dos 23 termos mais buscados do Google para o ano. Esses padrões de sucesso levaram alguns observadores a questionar se os participantes estão utilizando conhecimento privado para obter uma vantagem.

A função central dos mercados de previsão é agregar informações para prever eventos futuros. Alguns argumentam que incentivar insiders conhecidos a participar melhora a precisão dessas previsões. No entanto, isso cria uma tensão com o conceito de fair play. Como observou um ex-regulador, os mercados de previsão estão "prontos" para um caso de uso de informações privilegiadas, embora se uma ação será tomada permaneça uma questão separada.

Paisagem Regulatória e a CFTC

O ambiente regulatório para os mercados de previsão é distinto das bolsas de valores tradicionais. A CFTC supervisiona esses mercados, mas seu histórico de processamento de violações de uso de informações privilegiadas é escasso em comparação com a SEC. A regulamentação principal nesse espaço é uma regra estabelecida há cerca de 15 anos como parte das regulamentações Dodd-Frank. Essa regra imita a proibição da SEC, mas se aplica a commodities e derivativos.

A regra proíbe o comércio baseado em informações privadas obtidas "em violação de um dever pré-existente" ou através de fraude. Especialistas legais explicam que isso significa que se uma pessoa tem um dever fiduciário de manter informações em segredo e negocia com elas mesmo assim, ela está em violação. No entanto, a aplicação dessa regra aos mercados de previsão é considerada um "encaixe desajeitado".

Yesha Yadav, professora da escola de direito da Universidade Vanderbilt, descreve a situação como uma "abordagem regulatória em evolução". Ela observa que atualmente existe uma "falta de clareza" sobre como as regulamentações existentes da CFTC devem ser aplicadas aos mercados de previsão. A agência moveu poucos casos sob essa regra, e aqueles que moveu foram resolvidos em vez de litigados em tribunal, deixando pouco precedente legal.

Desafios de Fiscalização e Políticas de Plataforma

Mesmo que a CFTC desejasse combater o uso de informações privilegiadas, existem obstáculos logísticos significativos. A coleta de evidências requer recursos substanciais que a agência pode não possuir. Além disso, a natureza de algumas plataformas torna difícil rastrear as identidades daqueles que fazem apostas. Dada a abordagem geralmente "não intervencionista" da CFTC em relação aos mercados de previsão, existe atualmente pouca disposição para tal escrutínio.

As próprias plataformas adotam posturas variadas sobre o problema:

• Kalshi: Proíbe explicitamente o uso de informações privilegiadas e apoia a legislação para proibir funcionários governamentais de usar informações não públicas.
• Polymarket: É mais tolerante com a prática. O CEO da plataforma declarou anteriormente que é "legal" que a plataforma crie um incentivo financeiro para que as pessoas divulguem informações ao mercado.
• Manifold Markets: Uma concorrente menor que incentiva a prática, embora geralmente não use dinheiro real.

Existe um equilíbrio delicado entre manter a integridade do mercado e garantir a precisão. Se as plataformas forem percebidas como manipuladas porque insiders sempre ganham, a liquidez pode secar. Como observou Aitan Goelman, ex-chefe de fiscalização da CFTC, em relação à perspectiva da Polymarket: "Eles não querem que pareça que tudo é manipulado e injusto".

A Definição de Informações Privilegiadas

Determinar o que constitui informações privilegiadas no contexto de apostas em eventos é complexo. Em títulos tradicionais, é claro: saber sobre o lançamento de um produto não anunciado em uma empresa como a Meta é informação privilegiada. Nos mercados de previsão, as linhas são borradas.

Especialistas oferecem cenários hipotéticos para ilustrar a área cinzenta:

• Violação Clara: Se um membro da família de um funcionário de alto escalão aposta com base em planos confidenciais do governo.
• Provavelmente Permissível: Se um trabalhador de entrega de pizza perto do Pentágono nota um aumento em pedidos e aposta em eventos geopolíticos.
• Caso Complexo: Se Taylor Swift aposta em sua própria data de casamento, ela possui a informação, mas também é a pessoa controlando o evento.

Por fim, a legalidade dos mercados subjacentes também está em questão. Críticos argumentam que os mercados de previsão são essencialmente jogos de azar e devem ser regulamentados como tal. Até que o status legal seja esclarecido e a CFTC desenvolva uma estrutura mais clara para fiscalização, a questão de se o uso de informações privilegiadas é uma característica ou uma falha nos mercados de previsão permanece sem resposta.