Warner Bros. Discovery rejette l'offre de Paramount dans un débat sur la valeur du câble

Résumé Rapide

Warner Bros. Discovery (WBD) a rejeté une huitième offre d'acquisition de la part du PDG de Paramount Skydance, David Ellison. WBD a informé les actionnaires que l'offre de Netflix de 27,75 $ par action pour le studio et les activités de streaming est meilleure que l'offre entièrement en espèces de Paramount de 30 $ par action pour l'ensemble de la société. Le rejet a eu lieu mercredi.

Paramount soutient que son offre est supérieure en partie en raison de la valeur des réseaux câblés de WBD. Cet argument a gagné du terrain cette semaine suite au difficile déboursé sur le marché public de Versant, une scission des actifs câblés de Comcast. L'action de Versant a chuté d'environ 25 % lors de ses trois premiers jours de cotation. Cette baisse indique un manque d'appétit des investisseurs pour les actifs de télévision par câble, ce qui pourrait impacter la valorisation des réseaux de WBD. Ellison pourrait utiliser ces données pour convaincre les actionnaires de WBD de reconsidérer la décision du conseil d'administration.

La Guerre des Offres et le Différend de Valorisation

Warner Bros. Discovery a rejeté la dernière offre de Paramount Skydance mercredi. L'offre était la huitième tentative de Paramount pour acheter tous les actifs de WBD. La direction de WBD a informé les actionnaires et les employés que la proposition de Netflix est l'option supérieure. Netflix a offert 27,75 $ par action en espèces et en actions pour acquérir les activités de studio et de streaming de WBD. En revanche, Paramount a offert 30 $ par action en entièrement en espèces pour l'ensemble de la société, y compris ses réseaux câblés.

La différence de valorisation se concentre sur la valeur des actifs de télévision par câble de WBD. Il y a un écart de 2,25 $ par action entre les deux offres. Si les réseaux câblés valent 2,25 $ par action ou plus, l'offre de Netflix semble plus attrayante. S'ils valent beaucoup moins, l'offre de Paramount de 30 $ par action pour l'ensemble de l'entreprise semble meilleure. Ironiquement, cela donne à Paramount une incitation à soutenir que les actifs câblés valent moins, tandis que Netflix a une incitation à vanter des actifs qu'elle n'a pas l'intention d'acheter.

WBD a noté dans sa lettre de rejet que l'offre de Paramount inclut des coûts supplémentaires. Ces coûts incluent une indemnité de rupture de 2,8 milliards de dollars payable à Netflix si WBD change de cap. De plus, il y a un coût de 1,5 milliard de dollars pour les prêteurs si WBD ne finalise pas un échange de dette, et environ 350 millions de dollars de coûts de financement supplémentaires. WBD a déclaré que ce total de 4,7 milliards de dollars réduit le prix effectif de Paramount d'environ 1,79 $ par action.

Le Déboursé de Versant 📉

L'argument de Paramount concernant la valeur du réseau câblé a reçu un coup de pouce inattendu de la performance de Versant. Versant a commencé à se négocier lundi en tant que scission des actifs câblés de Comcast, incluant CNBC et MS NOW (anciennement MSNBC). Lors de ses trois premiers jours de cotation, Versant a perdu environ un quart de sa valeur. Les actions sont tombées à environ 33,80 $ à partir d'un point de départ de 45,17 $.

Les analystes citent Versant comme un point de comparaison pour valoriser la division "Global Networks" de WBD. La valorisation boursière de Versant est désormais inférieure à 5 milliards de dollars, avec une valeur d'entreprise d'environ 7,25 milliards de dollars incluant 2,25 milliards de dollars de dette nette. La société prévoit 1,85 à 2 milliards de dollars d'EBITDA pour 2026. Cela donne un ratio EV/EBITDA d'environ 3,8x, ce qui est nettement inférieur aux multiples de nombreuses entreprises de l'S&P 500.

Un facteur pouvant potentiellement impacter la vente est que certains grands fonds détenant des actions Comcast sont obligés de vendre des actions Versant car ils ne peuvent pas posséder la nouvelle entité. Cependant, la faible valorisation suggère que le marché manque d'appétit pour les actifs de télévision par câble. Si les réseaux globaux de WBD se négociaient au même ratio de 3,8x, ils ne vaudraient qu'environ 1,20 $ par action sur la base des estimations d'EBITDA de MoffettNathanson. Une personne familière avec la pensée de Paramount a estimé la valeur encore plus basse, à 0,56 $ par action.

Comparaisons et Mouvements Futurs

Malgré les données de Versant, la comparaison n'est pas parfaite. Versant et les réseaux globaux de WBD ne sont pas une comparaison équivalente. Le portefeuille de WBD inclut CNN et les droits majeurs de sports en direct, tels que la LNH, le football universitaire et le basket-ball universitaire "March Madness". Les analystes considèrent ces actifs comme plus précieux que ceux de Versant. WBD a également noté que sa division inclut le service de streaming Discovery+, qui "génère des revenus substantiels".

L'analyste Rich Greenfield de Lightshed Partners a déclaré que les actifs câblés de WBD sont bien plus précieux que ceux de Versant. Il s'attend à ce que les réseaux globaux de WBD soient "vendus et/ou démantelés après leur scission", ce qui pourrait débloquer une valeur significative. Cependant, les réseaux globaux de WBD devraient porter beaucoup plus de dette que Versant.

Si Paramount ne parvient pas à convaincre les actionnaires que son offre est moins risquée que celle de Netflix, David Ellison pourrait augmenter son offre. Greenfield croit qu'une guerre des offres pourrait se produire. Il a noté qu'il existe toujours une voie pour que Paramount surpasse l'offre de Netflix, mais cela nécessiterait une augmentation substantielle de l'argent investi par la famille Ellison et leurs partenaires de financement.