L'essor des comptes gérés séparés (SMA) des hedge funds s'accélère jusqu'en 2026

Résumé Rapide

L'industrie des hedge funds connaît un changement majeur vers les comptes gérés séparés (SMA), une structure qui offre aux investisseurs une plus grande transparence et un meilleur contrôle par rapport aux fonds communs traditionnels. Cette tendance a explosé en 2025 et devrait s'accélérer davantage jusqu'en 2026.

Selon les recherches de Goldman Sachs, le capital des SMA a augmenté de 27 % en 2024 pour atteindre 315 milliards de dollars. Les grands hedge funds multi-stratégies sont à l'origine de cette croissance alors qu'ils se livrent une guerre pour les meilleurs talents, allouant de plus en plus de capitaux à des gestionnaires de portefeuille externes via des SMA. Début 2025, près de 75 % des gestionnaires multi-stratégies avaient soutenu un gestionnaire de portefeuille externe, contre 54 % en 2022.

L'essor des prestataires de services a abaissé les barrières à l'entrée, permettant aux gestionnaires émergents de se lancer plus facilement. Cependant, l'afflux de capitaux modifie l'équilibre des pouvoirs, les gestionnaires devenant plus sélectifs sur les accords et soulevant des inquiétudes concernant la réplication de stratégies, ou shadow alpha. Malgré ces défis, les initiés de l'industrie s'accordent à dire que l'élan derrière les SMA est en train de se renforcer.

L'essor des comptes gérés séparés

Alors que la plupart des tendances virales ont une durée de vie courte, la popularité des comptes gérés séparés explose à l'approche de 2026. La structure des SMA semble austère et n'est en aucun cas nouvelle, mais cette façon d'investir dans les meilleures stratégies de hedge funds a atteint de nouveaux sommets en 2025.

Traditionnellement, les hedge funds lèvent des capitaux en regroupant un groupe d'investisseurs dans un seul pot commun. Les allocataires reçoivent des mises à jour périodiques sur les performances mais ont une visibilité limitée sur les positions au quotidien. Avec un compte géré, les investisseurs bénéficient d'un traitement de luxe. Leur argent est géré séparément, avec une transparence quotidienne sur les transactions et les positions, et souvent la possibilité de racheter sur court préavis.

Historiquement, la plupart des gestionnaires de hedge funds ont évité les SMA en raison de la complexité opérationnelle et de la stigmatisation selon laquelle un gestionnaire qui en proposait un ne pouvait pas lever un fonds traditionnel. Cette perception a changé de manière spectaculaire. Jon Caplis, PDG de la société de recherche sur les hedge funds PivotalPath, a déclaré : « Il n'y a plus de connotation négative autour de la proposition d'un SMA. C'est presque obligatoire. »

Les moteurs de l'essor des SMA

La croissance du capital des SMA est alimentée par plusieurs facteurs macroéconomiques et structurels. Un moteur majeur a été la fin de l'ère des taux d'intérêt nuls. À mesure que les taux d'intérêt augmentent, le cash génère des rendements plus élevés, rendant la structure des SMA attractive pour son efficacité du capital.

Une autre caractéristique séduisante est que la structure permet aux investisseurs d'augmenter leur exposition aux stratégies de hedge funds directement en utilisant de l'argent emprunté, préservant ainsi le cash pour d'autres usages. La tendance a été dopée par l'adhésion des grands hedge funds multi-stratégies et multi-gestionnaires. Ces entreprises ont accumulé des centaines de milliards de dollars et sont engagées dans une bataille féroce pour les meilleurs talents d'investissement.

Pour obtenir l'exposition à des traders de premier ordre, les gestionnaires multi-stratégies ont de plus en plus alloué des capitaux à des gestionnaires de portefeuille externes via des SMA. L'activité au milieu de 2025 était sur le point de dépasser les niveaux de 2024. Innocap, l'un des plus grands fournisseurs de services de comptes gérés, a vu les actifs sur sa plateforme passer d'environ 85 milliards de dollars en avril à plus de 100 milliards de dollars six mois plus tard.

Barrières plus basses et nouveaux lancements

Alors que les gestionnaires émergents et les petits fonds représentent une grande partie de la hausse, les gestionnaires établis ouvrent également de plus en plus leurs portes aux SMA. Jorge Hendrickson, co-directeur des services principaux chez Jones Trading, a expliqué l'état d'esprit des nouveaux gestionnaires de portefeuille.

« La plupart des nouveaux gestionnaires de portefeuille qui se lancent, leur rêve est d'avoir un jour un fonds commun de plusieurs milliards de dollars. Mais ensuite, lorsqu'ils ont des conversations avec des investisseurs, selon la stratégie, ils commencent à réaliser que beaucoup des capitaux les plus facilement disponibles proviennent en fait des allocataires SMA. »

L'émergence de plus de prestataires de services et de produits clés en main a facilité la transition. L'accès aux données, aux infrastructures de trading, aux systèmes de risque, à la conformité et aux services de back-office a abaissé la barrière à l'entrée. Tom Bradbeer, qui dirige la pratique des hedge funds chez Maven Partnership, a noté que les gestionnaires de portefeuille demandent de plus en plus et poursuivent des SMA.

L'élan se renforce à l'approche de 2026. Les gestionnaires multi-stratégies ont signalé des plans d'augmentation de leurs allocations externes l'année prochaine, et plusieurs grandes banques préparent des fonds à allouer à des gestionnaires de portefeuille externes. Comme l'a noté un allocataire de hedge funds : « C'est juste accéléré. Et nous sommes loin de le voir ralentir. »

Risques et changement des dynamiques de pouvoir

Alors que le capital des SMA inonde le marché, l'équilibre des pouvoirs se déplace. Avec plus d'allocataires en compétition pour les accords, les gestionnaires émergents deviennent plus sélectifs et de plus en plus réticents à accepter des accords SMA exclusifs. Les allocataires présentent aux gestionnaires de portefeuille plus que du capital, en mettant l'accent sur leurs propositions de valeur uniques.

Cependant, les risques demeurent. Les gestionnaires de portefeuille insistent davantage sur les conditions liées à la liquidité, à l'exclusivité et à la transparence. Un document du hedge fund quantitatif Squarepoint a mis en évidence les inquiétudes selon lesquelles certains allocataires pourraient mal utiliser la transparence des SMA en effectuant des transactions parallèles ou en répliquant des stratégies en interne — une pratique appelée shadow alpha.

Nicolas Janson, responsable des stratégies externes chez Squarepoint, a souligné la nécessité de diligence. « Le point principal est de s'assurer que nous sommes tous sur un pied d'égalité », a déclaré Janson. « Essentiellement, il s'agit de connaître votre allocataire. »

De plus, la guerre des talents présente un défi. De nombreux gestionnaires multi-stratégies s'étendent agressivement, ce qui rend difficile pour les petits fonds émergents de recruter des analystes et des techniciens. Malgré ces obstacles, la tendance des SMA semble destinée à une croissance continue.