مخاوف بشأن التداول الداخلي في أسواق التنبؤ

ملخص سريع

لقد جذب راهن كبير تم وضعه على منصة Polymarket الانتباه إلى الوضع التنظيمي لأسواق التنبؤ. قبل وقت قصير من اعتقال الرئيس الفنزويلي Nicolás Maduro، قام حساب جديد بالرهان بمبلغ 30,000 دولار على خروجه، مما أدى إلى دفع أكثر من 400,000 دولار. وقد أثار هذا الحدث تساؤلات حول ما إذا كان المراهن يمتلك معلومات داخلية تتعلق بخطط الحكومة الأمريكية.

تشرف لجنة الأوراق المالية والبورصات (CFTC) على أسواق التنبؤ، ولكن القواعد المتعلقة بالتداول الداخلي ليست محددة بوضوح كما هي في سوق الأوراق المالية. بينما تمنع لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التداول على المعلومات المهمة غير العامة بشكل صارم، فإن نهج CFTC أكثر غموضاً. القاعدة الرئيسية التي تمنع مثل هذه النشاط عمرها 15 عاماً فقط وقد صُممت للسلع الأساسية بدلاً من المراهنة على الأحداث. ونتيجة لذلك، لا يوجد حالياً معيار تشريعي عام يمنع صراحةً التداول على المعلومات الداخلية عبر جميع أسواق التنبؤ.

تختلف المنصات في سياساتها. فبعضها، مثل Kalshi، يمنع التداول الداخلي صراحةً، بينما البعض الآخر، مثل Polymarket، أكثر تساهلاً. علاوة على ذلك، يصعب على الم regulators تتبع وإثبات التداول الداخلي على هذه المنصات. يشير الخبراء إلى أنه على الرغم من أن CFTC يمكنها إقامة الدعاوى، إلا أن الوكالة تفتقر إلى الموارد والرغبة في القيام بذلك بشكل فعال. ولا يزال النقاش جارياً حول ما إذا كانت المعرفة الداخلية تعزز دقة السوق أم تؤثر سلباً على العدالة.

رهان مادورو ورد فعل السوق

بدأ النشاط الأخير في أسواق التنبؤ برهان محدد وعالي المخاطر. في وقت سابق من أول عطلة نهاية أسبوع في يناير، استخدم مراهن حساباً جديداً تم إنشاؤه لوضع رهان بقيمة 30,000 دولار على خروج الرئيس الفنزويلي Nicolás Maduro. وقد أثبت الرهان أنه مربح، حيث حقق أكثر من 400,000 دولار من الأرباح. وقد زاد هذه الحالة الناجحة من الضغط على آليات هذه المنصات.

ومع ذلك، هذه ليست حالة منعزلة. في ديسمبر، قام مستخدم مختلف على Polymarket بإصدار تقرير بأنه حقق مليون دولار من خلال تخمين 22 مصطلحاً من أصل 23 من أكثر مصطلحات البحث في Google على مدار العام. وقد أدت هذه أنماط النجاح إلى جعل بعض المراقبين يتساءلون عما إذا كان المشاركون يستخدمون معرفة خاصة للحصول على ميزة.

الوظيفة الأساسية لأسواق التنبؤ هي تجميع المعلومات للتنبؤ بالأحداث المستقبلية. يجادل البعض بأن تشجيع المطلعين الداخليين على المشاركة يحسن دقة هذه التوقعات. ومع ذلك، هذا يخلق توتراً مع مفهوم اللعب العادل. كما لاحظ أحد الم regulators السابقين، فإن أسواق التنبؤ "نضجت" لقضية التداول الداخلي، على الرغم من أن ما إذا تم اتخاذ إجراء يبقى سؤالاً منفصلاً.

البيئة التنظيمية و CFTC

البيئة التنظيمية لأسواق التنبؤ تختلف عن تلك الخاصة بالبورصات التقليدية. تشرف CFTC على هذه الأسواق، ولكن سجلها في ملاحقة انتهاكات التداول الداخلي شحيح مقارنة بـ SEC. اللوحة الأساسية في هذا المجال هي قاعدة تأسست قبل حوالي 15 عاماً كجزء من لوائح Dodd-Frank. هذه القاعدة تحايد حظر SEC ولكنها تنطبق على السلع الأساسية والمشتقات.

تمنع القاعدة التداول بناءً على المعلومات الخاصة التي تم الحصول عليها "بانتهاك لواجب سابق" أو من خلال الاحتيال. يوضح الخبراء القانونيون أن هذا يعني أنه إذا كان على شخص واجب أمانة لإبقاء المعلومات سرية ويتداول عليها على أي حال، فهو ينتهك القانون. ومع ذلك، يعتبر تطبيق هذه القاعدة على أسواق التنبؤ "ملاءمة غير دقيقة".

يصف ياشا ياداف، أستاذ القانون في جامعة فاندربيلت، الوضع على أنه "نهج تنظيمي متطور". ويشير إلى أن هناك "افتقاراً للوضوح" فيما يتعلق بكيفية تطبيق اللوائح الحالية لـ CFTC على أسواق التنبؤ. لقد أقامت الوكالة قضايا قليلة تحت هذه القاعدة، والقضايا التي أقامتها تم تسوية بدلاً من التقاضي في المحكمة، مما ترك سابقة قانونية قليلة.

تحديات الإنفاذ وسياسات المنصات

حتى لو أرادت CFTC التصدي لالتداول الداخلي، فإن عقبات لوجستية كبيرة موجودة. يتطلب جمع الأدلة موارد كبيرة قد لا تمتلكها الوكالة. علاوة على ذلك، فإن طبيعة بعض المنصات يجعل من الصعب تتبع هويات الأشخاص الذين يضعون الرهانات. نظراً لنهج CFTC العام "المتساهل" تجاه أسواق التنبؤ، هناك حالياً رغبة قليلة في مثل هذا التدقيق.

تتبناى المنصات نفسها مواقفاً متفاوتة على هذه القضية:

• Kalshi: يمنع التداول الداخلي صراحةً ويدعم التشريع لحظر المسؤولين الحكوميين من استخدام المعلومات غير العامة.
• Polymarket: أكثر تساهلاً فيما يتعلق بالممارسة. لقد ذكر CEO المنصة سابقاً أنه "رائع" أن المنصة تخلق حافزاً مالياً للأشخاص لإفشاء المعلومات إلى السوق.
• Manifold Markets: منافس أصغر يشجع الممارسة، على الرغم من أنه عموماً لا يستخدم المال الحقيقي.

هناك توازن دقيق بين الحفاظ على سلامة السوق وضمان الدقة. إذا تم اعتبار المنصات متحيزة لأن المطلعين الداخليين يفوزون دائماً، فقد ينفد السيولة. كما لاحظ أيتان غولمان، رئيس سابق لإنفاذ CFTC، فيما يتعلق بمنظور Polymarket: "هم لا يريدون أن يبدو الأمر وكأنه متحيز وغير عادل".

تعريف المعلومات الداخلية

يتحدد ما يشكل معلومات داخلية في سياق المراهنة على الأحداث هو أمر معقد. في الأوراق المالية التقليدية، الأمر واضح: معرفة عن إطلاق منتج غير معلن في شركة مثل Meta هي معلومات داخلية. في أسواق التنبؤ، تكون الخطوط ضبابية.

يقدم الخبراء سيناريوهات افتراضية لتوضيح المنطقة الرمادية:

• انتهاك واضح: إذا قام أحد أفراد عائلة مسؤول رفيع المستوى بالرهان بناءً على خطط حكومية سرية.
• مسموح به على الأرجح: إذا لاحظ عامل توصيل بيتزا بالقرب من البنتاغون زيادة في الطلبات ورهن على الأحداث الجيوسياسية.
• حالة معقدة: إذا راهنت تايلور سويفت على تاريخ زفافها، فهي تمتلك المعلومات، ولكنها هي أيضاً من يتحكم في الحدث.

في نهاية المطاف، فإن قانونية الأسواق الأساسية نفسها موضع تساؤل أيضاً. يجادل النقاد بأن أسواق التنبؤ هي في الأساس قمار ويجب تنظيمها على هذا النحو. حتى يتم توضيح الوضع القانوني وتطور CFTC إطاراً أكثر وضوحاً للإنفاذ، يبقى سؤال ما إذا كان التداول الداخلي ميزة أم عيباً في أسواق التنبؤ دون إجابة.