Дилемма Барретта в $100 млрд: Парадокс наличности

Парадокс наличности

Уоррен Барретт, легендарный инвестор, построивший Berkshire Hathaway в триллионный конгломерат, столкнулся с необычной проблемой в свои последние месяцы на посту генерального директора: слишком много наличности и некуда ее потратить.

В откровенном интервью, снятом в прошлом мае и показанном в рамках двухчасового спецвыпуска CNBC под названием Уоррен Барретт: Жизнь и наследие, Оракул из Омахи раскрыл свое разочарование растущими резервами компании. Несмотря на свою легендарную дисциплинированность и терпение, даже Барретт счел бремя почти $350 млрд наличности одновременно и благословением, и проклятием.

Интервью, проведенное до того, как Барретт ушел в отставку после более чем 50 лет у руля, предлагает редкий взгляд на проблемы управления капиталом в масштабе, с которым сталкиваются единицы инвесторов.

Вопрос в $100 млрд

Разочарование Барретта было очевидно при обсуждении инвестиционных возможностей Berkshire. Несмотря на гигантские запасы компании, он мог позволить себе лишь «покупать одну или две вещи, но это копейки» по сравнению с размером компании.

Масштаб проблемы становится ясен, если учесть, что $100 млрд могут приобрести на современном рынке. Эта сумма представляет собой всю рыночную капитализацию таких компаний, как:

• Nike — глобальный гигант спортивной одежды
• Moody's — ведущее рейтинговое агентство
• DoorDash — доминирующая платформа доставки еды
• UPS — мировой лидер по доставке посылок
• 3M — диверсифицированный технологический конгломерат
• Marriott — крупнейшая в мире сеть отелей
• Airbnb — революционный туристический маркетплейс

Заявление Барретта о том, что он «с удовольствием потратил бы $100 млрд сегодня днем» на подходящую возможность, подчеркивает дефицит привлекательно оцененных целей крупного масштаба, которые могли бы существенно повлиять на прибыль Berkshire.

Кислород против актива

Отношение инвестора к наличности отражает фундаментальное напряжение в его философии. С одной стороны, он признает ее необходимость: «Вам всегда нужно иметь ее под рукой, потому что вы не знаете, что случится». Он сравнил хранение наличности с кислородом — необходимым для выживания, когда появляются неожиданные возможности или кризисы.

Однако Барретт был однозначен в ограничениях наличности: «Наличность — не лучший актив». Это заявление весомо, исходя от человека, построившего свое состояние благодаря владению прибыльными бизнесами, генерирующими прибыль и дивиденды, вместо того чтобы держать обесценивающуюся валюту.

Цифры раскрывают масштаб этого парадокса. Пул наличности Berkshire более чем удвоился в течение 2024 года, поднявшись выше $300 млрд, а затем превысив $350 млрд в третьем квартале. Это почти треть всех активов Berkshire — гигантская аллокация в актив, который Барретт по сути не любит.

Борьба ценного инвестора

Дилемма с наличностью Барретта отражает более широкие рыночные условия, которые разочаровали ценного инвестора в его последние кварталы. Berkshire был чистым продавцом акций 12 кварталов подряд по состоянию на 30 сентября, что указывает на стойкое отсутствие привлекательных возможностей для покупок.

Пожалуй, наиболее показательной была сдержанность Барретта от выкупа акций в течение пяти кварталов подряд. Когда даже акции собственной компании не соответствуют строгим критериям ценности, это сигнализирует о рынке, где цены опережают фундаментальные показатели.

Подход Барретта остается верным вечным принципам:

• Круг компетенции — инвестировать только в то, что понимаешь
• Маржа безопасности — обеспечить защиту, если что-то пойдет не так
• Владение бизнесом — относиться к акциям как к долгосрочным долям в бизнесе

Эти принципы, которые он ставит в заслугу своего успеха, парадоксальным образом усложняли размещение капитала на возросшем рынке.

Передача наследия

Несмотря на проблемы с наличностью, последние месяцы Барретта не обошли стороной стратегические шаги. Berkshire завершил свое $10-миллиардное приобретение OxyChem у Occidental Petroleum, объявленное 2 января. Сделка представляет собой тот тип крупномасштабных, разумных приобретений, который предпочитает Барретт.

Интервью вышло, когда Барретт готовился передать бразды правления Грегу Абелю, главе операций Berkshire, не связанных со страхованием, и избраннику Барретта. Абель вступил в должность генерального директора в Новый год, унаследовав не только операции конгломерата, но и его беспрецедентную позицию по наличности.

Объявление Барретта в мае о том, что он уходит в отставку, шокировал деловой мир, завершив один из самых длительных сроков пребывания у руля в американской корпоративной истории. Его выводы о управлении наличностью могут стать одними из самых ценных уроков для следующего поколения руководства Berkshire.

Ключевые выводы

Парадокс, который сформулировал Барретт — нужда в наличности как в кислороде при одновременном отрицании ее как плохого актива — отражает суть размещения капитала в крупных масштабах. Для Berkshire Hathaway проблема заключалась не в поиске хороших бизнесов, а в поиске бизнесов, достаточно крупных, чтобы иметь значение.

Его разочарование от хранения $350 млрд наличности при готовности потратить $100 млрд за один день показывает, что даже величайшие инвесторы сталкиваются с проблемами выбора рыночного времени. Дисциплина отказаться от посредственных сделок, даже при огромном давлении с целью размещения капитала, в конечном счете определяет философию ценного инвестирования.

Когда Абель берет командование, пул наличности Berkshire остается одновременно и возможностью, и бременем — кислородом для нового поколения, но кислородом, который стоит доходов, пока ждет своего использования.