Investisseur de 25 milliards de dollars : Le cycle de l'IA s'étend au-delà des puces

Résumé rapide

Scott Goodwin, cofondateur et associé directeur de Diameter Capital Partners, souligne que le boom de l'IA s'étend bien au-delà des puces et des centres de données. Gérant environ 25 milliards de dollars en actifs, la société a profité d'investissements dans des entreprises de télécommunications et de satellites qui soutiennent l'infrastructure IA. Ces paris ont ciblé des goulets d'étranglement moins évidents sur les marchés du crédit alors que l'IA passe de l'entraînement des modèles à une utilisation pratique.

Goodwin attribue une citation à son associé Jonathan Lewinsohn : « Ceci est un micro-cycle super-extraordinaire qui surpassera de nombreuses carrières d'investissement. » Il considère l'IA comme un cycle disruptif de longue durée, non limité aux gagnants évidents. En 2023, Diameter a acheté de la dette non sécurisée d'une telco de taille moyenne, anticipant la demande pour des réseaux de transport de données ; l'entreprise a ensuite signé plus de 10 milliards de dollars en contrats avec des fournisseurs de cloud hyperscale, ramenant la dette à sa valeur nominale.

Un pari similaire sur une société de satellites liée au spectre sans fil a payé après des ventes d'actifs. Au milieu des débats sur les valorisations de l'IA, Goodwin met en garde contre des risques non évalués dans le financement des puces, en particulier le risque résiduel sur la valeur du matériel des années à venir, que même les experts ne peuvent prédire. La prochaine phase implique une perturbation concurrentielle, déterminant les adoptants et les retardataires de l'IA dans un cycle plus long que les dépenses en capital.

Le cycle d'investissement IA plus large

Le boom de l'intelligence artificielle représente une opportunité réelle et substantielle, mais se concentrer uniquement sur les puces néglige le cycle plus large, selon Scott Goodwin de Diameter Capital Partners. L'infrastructure IA, telle que les centres de données, a attiré de lourds investissements, mais les valorisations soulèvent des questions sur leur durabilité. Diameter Capital voit l'IA comme un cycle disruptif de longue durée qui s'étend à divers secteurs.

Goodwin a décrit cette perspective lors d'une apparition sur le podcast Goldman Sachs Exchanges. La société, qui gère environ 25 milliards de dollars en actifs, cible les domaines où la demande en IA crée des goulets d'étranglement visibles sur les marchés du crédit. Acheter les gagnants les plus évidents, comme les fabricants de puces, n'est pas la seule approche pour capitaliser sur cette tendance.

Ce cycle se caractérise par sa durée et son impact. Comme l'a noté un associé par l'intermédiaire de Goodwin, il qualifie de « micro-cycle super-extraordinaire qui surpassera de nombreuses carrières d'investissement ». Une telle longévité suggère des opportunités dans l'infrastructure de soutien et les applications au-delà des investissements initiaux en matériel.

Stratégies d'investissement dans l'infrastructure IA

Cibler des goulets d'étranglement moins évidents

Diameter Capital Partners s'est concentrée sur les opportunités de crédit découlant des besoins en infrastructure de l'IA. La société identifie les changements de demande alors que l'IA évolue de l'entraînement des modèles au déploiement, créant des besoins en réseaux et connectivité. Cette approche a conduit à des achats de dettes stratégiques en 2023.

Un investissement clé a impliqué la dette non sécurisée d'une entreprise de télécommunications de taille moyenne. La rationalité était centrée sur les données sortant des centres de données via des réseaux de fibre commerciale, ou « tuyaux », pour atteindre les utilisateurs. À mesure que les applications IA se développent, la dépendance à ces réseaux s'intensifie.

L'entreprise de télécommunications a ensuite obtenu plus de 10 milliards de dollars en contrats avec des fournisseurs de cloud hyperscale. Ce développement a permis à la dette de rebondir à sa valeur nominale, validant la thèse d'investissement.

Pari sur des actifs satellites et de spectre

Un autre pari significatif visait une société de satellites liée au spectre sans fil. Ce pari s'alignait sur la demande de l'IA pour des solutions de connectivité étendues. L'entreprise a ensuite vendu des actifs de spectre, entraînant le retour de la dette à sa valeur nominale et générant des rendements pour Diameter Capital.

• Dette non sécurisée de telco achetée en 2023 basée sur des projections de demande réseau.
• Plus de 10 milliards de dollars en nouveaux contrats signés après l'investissement.
• Pari sur une société de satellites lié au spectre, résolu par des ventes d'actifs.

Ces mouvements mettent en évidence comment la croissance de l'IA influence divers marchés de crédit, de la fibre optique à la technologie satellite.

Risques dans le boom du crédit IA

Bien que les opportunités abondent, certains segments du marché du crédit IA comportent des risques substantiels difficiles à quantifier, particulièrement dans le financement des puces. Scott Goodwin met en garde que les investisseurs poursuivant ces domaines pourraient sous-estimer les inconvénients potentiels. Le rythme rapide des avancées technologiques exacerbe ces préoccupations.

Les investisseurs prennent souvent le risque résiduel, la partie la plus risquée des accords de financement de puces, qui dépend de la valeur du matériel des années futures. Les entreprises de pointe renouvellent fréquemment la technologie, rendant les puces obsolètes pour certains clients. Cette incertitude affecte les projections à long terme.

Goodwin a partagé des insights de consultations avec des experts : « Nous appelons des gens vraiment intelligents à Silicon Valley, nous appelons des gens vraiment intelligents dans les grandes entreprises technologiques et nous leur demandons quelle est la valeur résiduelle de ces puces dans trois, quatre, cinq, six, sept ans. » La réponse est constante : « Aucun d'eux n'a la moindre idée. » Une telle ambiguïté souligne les défis pour évaluer ce risque avec précision.

Ces avertissements se produisent sur fond de débat sur les valorisations élevées de l'IA et si les investisseurs manquent des opportunités liées. Équilibrer les récompenses potentielles avec les risques non évalués reste crucial dans le paysage en évolution.

La prochaine phase : Perturbation concurrentielle

Au-delà des dépenses en infrastructure, le cycle de l'IA entre dans une phase axée sur les dynamiques concurrentielles plutôt que sur les dépenses en capital. Scott Goodwin pointe l'adoption de l'IA comme un différenciateur clé parmi les entreprises et entités. Ce changement séparera les leaders des retardataires dans divers secteurs.

Goodwin pose des questions essentielles : « Quelles sont les entreprises, quelles sont les entités qui vont adopter l'IA et faire un pas en avant par rapport à leurs pairs ? Et qui vont être les perdants ? » Cette perturbation concurrentielle forme un cycle plus long que les investissements initiaux en capex, offrant un intérêt soutenu pour les investisseurs.

Les implications s'étendent à des transformations économiques et technologiques plus larges. À mesure que l'IA s'intègre dans les opérations, son potentiel disruptif remodelera les marchés au fil du temps. La focalisation de Diameter Capital sur les marchés du crédit la positionne pour capturer de la valeur de ces développements.

En conclusion, la pleine portée du boom de l'IA exige une approche nuancée. Bien que les puces et les centres de données impulsent la croissance initiale, les opportunités en connectivité, spectre et adoption créent un paysage multifacette. Les investisseurs doivent naviguer les risques, particulièrement dans les domaines volatils comme le financement des puces, pour participer efficacement à ce cycle durable. La vraie valeur réside dans la reconnaissance et la résolution des goulets d'étranglement interconnectés qui soutiennent l'expansion de l'IA.